公司是國內從事LED 中下游封裝和應用領域的優(yōu)勢企業(yè)。公司主營業(yè)務可分為三個部分，LED 封裝器件、LED 顯示屏和LED 照明應用。我們預計2010 年公司全年可實現(xiàn)營業(yè)收入2.05 億元，其中LED 封裝器件約占65%，LED 顯示屏約占35%，照明產(chǎn)品約占5%。根據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績預增公告，公司2010 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤約3,641～4,284 萬元，較09 年同期增長70%～100%；攤薄后每股收益0.54～0.64元。

    公司產(chǎn)品定位中高端，是國內領先的LED 封裝廠商之一。公司封裝器件產(chǎn)品包括直插式、貼片式和中大功率LED 器件，應用產(chǎn)品包括LED 顯示屏和LED 照明系列產(chǎn)品。公司提供核心LED 器件的國內代表性項目如國慶60 周年閱兵式天安門廣場超大型500 平米LED 全彩顯示屏，國外代表性項目如美國HBO 電視臺總部LED 顯示屏標志、CNN 總部大樓LED 標志等。公司產(chǎn)品在穩(wěn)定性、良品率、ESD 指標、衰減幅度、一致性、配光曲線等技術指標上均已接近國際先進水平，同時價格約為日亞、科銳等國際大廠的50-60%，產(chǎn)品具有性價比優(yōu)勢，是國內領先的LED 封裝廠商之一。

    SMD 封裝器件放量，成為公司新的營收增長點。公司過去專注于Lamp 型封裝器件的生產(chǎn)與開發(fā)，橢圓Lamp 型封裝器件是公司的優(yōu)勢產(chǎn)品，兩年前開始向SMD 封裝器件拓展。Lamp 型封裝器件過去曾是LED顯示屏用封裝器件的主流，主要用于戶外全彩顯示屏，而近年來隨著戶內顯示屏市場需求的擴大，以及SMD 封裝技術的成熟和成本的下降，SMD 型封裝器件發(fā)展很快。SMD 封裝的歷史較短，國內外廠商的差距不大，同時國內有著旺盛的戶內外顯示屏需求，促使國內SMD 封裝企業(yè)貼近市場、不斷開發(fā)新產(chǎn)品，總體而言較國外廠商有一定優(yōu)勢。公司也順應了SMD 封裝發(fā)展的機遇，適時擴大SMD 封裝生產(chǎn)規(guī)模，公司SMD 封裝器件產(chǎn)能已經(jīng)從2009 年的0.84 億只/年擴大到2010 年末的5.4 億只/年，同比增長543%，我們預計公司2010 年來自SMD 封裝器件的營收將同比增長300%以上。公司目前已開發(fā)出戶外防水SMD、高對比度SMD 等一批新產(chǎn)品，同時將利用募投項目繼續(xù)大幅增加SMD 封裝產(chǎn)能4.8 億只/年，SMD 封裝器件將是未來公司營收的重要增長點。

    顯示屏業(yè)務將穩(wěn)定增長，在海外市場替代國外品牌。公司的顯示屏產(chǎn)品目前全部出口海外，北美和歐洲是其最大的市場，其需求難以有爆發(fā)性增長，公司在這部分業(yè)務上將憑借產(chǎn)品在品質和價格上的優(yōu)勢，在存量市場上去搶占當?shù)仄放频姆蓊~，公司目前占當?shù)厥袌龇蓊~還很小，未來成長空間較大。目前國外LED 顯示屏廠商的生產(chǎn)制造有向中國大陸轉移的趨勢，國外廠商在積極在國內尋找合作伙伴，公司上市后品牌知名度有所提升，將有希望和國外大公司結成合作伙伴，從事OEM 和ODM 的生產(chǎn)。公司顯示屏產(chǎn)品中占成本50%的LED 器件由自己提供，無論器件的品質和成本上都有保障，公司2010 年顯示屏的產(chǎn)能已經(jīng)達到6000 平方米/年，募投項目將新增10200 平米/年產(chǎn)能，產(chǎn)能預計在2012-2013 年釋放，為未來擴大市場份額打下良好基礎。

    照明市場有啟動跡象，公司照明應用業(yè)務將大幅增長。公司照明業(yè)務定位于室內商用照明，主要通過代理商在海外市場銷售，由于發(fā)達國家節(jié)能環(huán)保意識更強，價格承受能力更強，LED 室內照明將在發(fā)達國家率先啟動，海外市場前景看好。同時公司也在積極尋找國內LED 照明市場的機會，但國內市場上價格仍是阻礙LED 室內照明滲透率提升的障礙，國內市場上最先可能突破的是工業(yè)用長明燈等領域。2010年公司在LED 照明產(chǎn)品上已經(jīng)實現(xiàn)了小規(guī)模銷售，我們預計公司2010 年照明產(chǎn)品收入在1000 萬左右，約占總收入的5%，占比還不高，而今年照明業(yè)務營收占比將進一步提高至10%，營收同比增長將在250%以上。

    專注于品牌是公司的優(yōu)勢所在。目前國內從事LED 封裝領域的企業(yè)在600 家以上，銷售規(guī)模能達到千萬元級別的僅在100 家以內，行業(yè)集中度仍然較低，真正的封裝龍頭企業(yè)還沒有產(chǎn)生，在這樣的競爭格局下，專注于品牌將是公司的優(yōu)勢所在。公司專注于LED 顯示屏這一應用領域，目前在顯示屏用LED封裝器件和LED 顯示屏產(chǎn)品上已經(jīng)形成了協(xié)同效應，在中高端封裝器件上的技術積累也可以拓展至LED照明等領域。公司產(chǎn)品走的是中高端路線，在LED 顯示屏用封裝器件上已經(jīng)樹立起自己的品牌，這樣的品牌優(yōu)勢將幫助公司跳出傳統(tǒng)LED 封裝低價同質化競爭的紅海，有助于公司維持較高盈利水平，公司07-09 年平均毛利率在39%以上，高于行業(yè)平均水平。

    超募資金的使用和募投項目之外的產(chǎn)能擴充值得關注。公司本次發(fā)行超募資金約4.5 億元，為進一步拓展業(yè)務奠定良好的基礎，4.5 億的超募資金從資金量上很難獨立進入LED 上游外延芯片領域，我們判斷公司很可能利用超募資金進一步擴大現(xiàn)有產(chǎn)品線產(chǎn)能，在顯示屏和照明領域加大投入。公司在惠州實施的募投項目在2011 年仍處在項目建設期，預計于2012-2013 年逐步釋放產(chǎn)能，對11 年業(yè)績貢獻不大，但公司在募投項目之外也做好了積極擴充產(chǎn)能的準備，深圳母公司的廠區(qū)去年擴大到2 棟樓，在第四季度擴產(chǎn)后產(chǎn)能緊張情況有所緩和，今年春節(jié)后公司還有擴產(chǎn)的打算，預計11 年全年平均產(chǎn)能將同比增長一倍以上。

    我們預計公司2010-2012 年可實現(xiàn)銷售收入2.05 億、4.14 億、5.88 億，歸屬于母公司凈利潤0.41億、0.77 億、1.10 億，對應EPS 為0.61 元、1.15 元、1.64 元，給予公司“推薦”評級。